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在不景气的2011年、前端摄像头的成功是维持成长的原因。2011年1季度开始安防进入向下周期,后端增速只有9%,前端86%的增速是维持成长的原因。其一,海康威视前端业务2010年开始成功突破,以DVR业务23亿收入测算,对应前端业务在70亿元,因此海康前端业务率先实现对日美韩系厂商的进口替代,有持续成长逻辑。其二,高清化是今年安防行业最大主题。进入数字化后,传统模拟厂商不占优势,DVR厂商优势将得到体现。
我们在“规模效应与品牌溢价”的安防深度报告中比较各类格式,高清价格是传统D1的3-5倍。高清化更带动后端DVR产值。
二季度开始行业需求进入向上景气周期。我们在去年底调研报告中分析,安防行业从去年一季度开始向下周期,今年一季度见底,随着两会结束和地方政府换届,政府采购将开始进入一轮向上周期。近期广东省300亿元的投资规划标志各地政府的开始。以每千人摄像头看,中国、英国、美国分别为5、73、49,行业空间大。一季度硬盘价格限制海康部分出货,但仍维持39%的营收增长。预计上半年利润增速在40%,增速较一季度33%的增速加快。
股权激励显示持续成长的信心,安防运营业务有所作为。公司面向中层的股权激励方案为未来三年复合增长率30%以上,显示管理信心。在高清化之后,智能化和安防运营是安防行业继续发展的逻辑,垂直一体化模式是海康向下游延伸的制胜因素,公司近2000人的研发团队是任何竞争对手难以企及的。我们预计海康威视下半年在安防运营业务上也将有顺利的开拓,将提升估值。
估值与建议:
我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.12和2.97,对应PE分别为20倍和14倍,我们在深度报告中从各个角度剖析安防行业的双寡头格局,看好公司的规模效应和品牌溢价,业绩维持持续成长而估值低估,维持推荐评级。预计影响估值的创始人减持2012年将显著减少。
来源：中金公司 |
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